來源：聯(lián)合證券 | 發(fā)布日期：2008-10-07

    我們對(duì)行業(yè)繼續(xù)保持中性的投資態(tài)度，總體上認(rèn)為：出口狀況仍然堪憂，成本壓力尚未有效緩解，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍是值得期待的領(lǐng)域，零售額也將維持螺旋上升的趨勢(shì)。

　　內(nèi)銷狀況與居民實(shí)際可支配收入、個(gè)人消費(fèi)密切正相關(guān)，個(gè)人消費(fèi)因存在一定慣性，其增速波動(dòng)會(huì)明顯小于收入波動(dòng)。服裝消費(fèi)占個(gè)人消費(fèi)的比重會(huì)隨居民財(cái)富積累和消費(fèi)偏好的改變而緩慢、穩(wěn)步提升，與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)聯(lián)度并不大�；�于此我們認(rèn)為內(nèi)銷市場(chǎng)的繁榮仍可持續(xù)，因衣著消費(fèi)不會(huì)隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而析出；居民實(shí)際可支配收入未見大幅減少，是衣著消費(fèi)仍可保持較高水平的基礎(chǔ)。相應(yīng)的，零售額將維持螺旋上升態(tài)勢(shì)。

　　企業(yè)投資增速放緩明顯，成本壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力弱的企業(yè)選擇退出或者放慢投資速度以避免更大損失。未來來看，投資增速放緩或仍將繼續(xù)，因國(guó)外需求短期尚難以恢復(fù)。從價(jià)格走勢(shì)看，供求失衡狀況的改善仍需時(shí)日，但成本壓力已有向下游轉(zhuǎn)移的苗頭。

　　央行的降息政策對(duì)于有融資需求的企業(yè)來說可緩解一定融資壓力，產(chǎn)生刺激企業(yè)投資熱情的效果，但我們認(rèn)為不宜夸大其對(duì)行業(yè)的推動(dòng)作用，因?yàn)閷?dǎo)致行業(yè)困難的根本原因并未消除。目前行業(yè)最大的問題來自需求的減少，只要供需狀況得不到解決，企業(yè)盲目擴(kuò)大投資也只能是加重虧損。

　　8月份出口數(shù)據(jù)更加不樂觀，出口惡化狀況繼續(xù)放大，根源來自海外需求的繼續(xù)放緩，美元和歐元貶值也起到“加速器”作用。美國(guó)居民實(shí)際人均可支配收入再次出現(xiàn)滑落，收入增速的減少無疑將影響到實(shí)際個(gè)人消費(fèi)。綜合全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，未來出口企業(yè)的出口風(fēng)險(xiǎn)難有緩解。

　　我們對(duì)行業(yè)持中性態(tài)度，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在，表現(xiàn)出較好抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)成長(zhǎng)性的企業(yè)仍是良好投資標(biāo)的。持續(xù)推薦公司依然是：報(bào)喜鳥(13.90,-1.01,-6.77%,吧)、美邦服飾(25.50,0.00,0.00%,吧)。

　　分析邏輯和核心觀點(diǎn)

　　我們對(duì)行業(yè)繼續(xù)保持中性的投資態(tài)度，對(duì)行業(yè)所面臨的困難保持謹(jǐn)慎并持續(xù)關(guān)注，對(duì)可能產(chǎn)生的新困難我們也給予了較高警惕�？傮w上我們認(rèn)為：

　　1、出口狀況仍然堪憂，因國(guó)外經(jīng)濟(jì)體不斷爆出企業(yè)危機(jī)增加了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，進(jìn)而引起需求繼續(xù)下滑的預(yù)期；

　　2、相應(yīng)的，企業(yè)為了更好地度過危機(jī)紛紛放緩了投資和生產(chǎn)的腳步，但由于需求減少較多，所以供需不平衡的狀況依然存在；

　　3、成本壓力尚未有效緩解，盡管原材料價(jià)格漲勢(shì)有所放緩，但因?yàn)槿剂蟿?dòng)力價(jià)格持續(xù)提高、水電價(jià)格上調(diào)的預(yù)期也一直存在，因此成本壓力仍將繼續(xù)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；

　　4、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然是值得期待的領(lǐng)域，主要基于居民收入增長(zhǎng)尚未受到較大影響的判斷，衣著類產(chǎn)品作為“日常消費(fèi)品”，其消費(fèi)不會(huì)因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而大幅減少，零售額也將維持螺旋上升的趨勢(shì)。

　　對(duì)于上市公司，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在，并依然看重企業(yè)的成長(zhǎng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。推薦公司：報(bào)喜鳥、美邦服飾。

　　宏觀數(shù)據(jù)分析 

　　8月份內(nèi)銷持續(xù)旺盛，居民消費(fèi)升級(jí)是支撐關(guān)鍵

　　本月統(tǒng)計(jì)局公布的8月份消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到8768億元，同比增長(zhǎng)23.2%，增速較上年同期提升6.1個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月服裝零售總額同比增速達(dá)到29.5%，環(huán)比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，略低于上年同期的30.8%。

　　內(nèi)銷狀況的好壞與居民實(shí)際可支配收入和個(gè)人消費(fèi)密切相關(guān)，當(dāng)實(shí)際人均可支配收入增速下滑時(shí)，會(huì)帶動(dòng)個(gè)人消費(fèi)增速的下降，進(jìn)而影響服裝消費(fèi)增速。但個(gè)人消費(fèi)存在一定慣性，因此消費(fèi)增速的波動(dòng)會(huì)明顯小于收入的波動(dòng)。服裝消費(fèi)占個(gè)人消費(fèi)的比重會(huì)隨著居民消費(fèi)能力的提升、財(cái)富積累和消費(fèi)偏好的改變而緩慢、穩(wěn)步提升，與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)聯(lián)度并不大。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們的觀點(diǎn)是：消費(fèi)仍然值得期待，內(nèi)銷市場(chǎng)的繁榮仍可持續(xù)，因?yàn)橐轮�產(chǎn)品作為“日常消費(fèi)品”的特征明顯，不會(huì)因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而有所析出；而居民實(shí)際可支配收入未見大幅減少，是衣著消費(fèi)仍可保持較高水平的基礎(chǔ)�；�于衣著消費(fèi)與衣著類商品零售額變動(dòng)高度相關(guān)的判斷，零售額仍將維持螺旋上升的趨勢(shì)。

　　投資增速繼續(xù)放緩但緩解供給壓力仍需時(shí)日

　　數(shù)據(jù)顯示我國(guó)8月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)12.8%，比上年同期回落4.7個(gè)百分點(diǎn)，其中紡織業(yè)增長(zhǎng)8.9%。

　　結(jié)合其他投資數(shù)據(jù)看，企業(yè)投資增速放緩非常明顯，與此前我們?cè)谛袠I(yè)報(bào)告中分析的觀點(diǎn)如出一轍：成本壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較弱的企業(yè)選擇退出或者放慢投資速度以避免更大損失。未來來看，投資增速放緩或仍將繼續(xù)，因國(guó)外需求短期尚難以恢復(fù)。

　　從產(chǎn)品銷售價(jià)格的走勢(shì)可看出，盡管投資增速明顯回落，但供求不平衡狀況的改善仍需時(shí)日，因消費(fèi)價(jià)格指數(shù)仍持續(xù)走低，說明企業(yè)降價(jià)、打折促銷的狀況依然明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示：我國(guó)8月份衣著類CPI同比下降1.1%，其中服裝類CPI同比下降1.2%；衣著類PPI與上月基本持平，增加2.4%。衣著類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)為負(fù)但略有回升，顯示一方面下游供過于求狀況仍然存在，另一方面成本壓力有向下游轉(zhuǎn)移的苗頭。

　　“利息雙降”拉動(dòng)投資的能力不宜夸大

　　9月19日，央行宣布降息政策：下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)、下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。盡管降低貸款利率對(duì)于有融資需求的企業(yè)來說可緩解一定融資壓力，產(chǎn)生刺激企業(yè)投資熱情的效果，但我們認(rèn)為不宜夸大降息對(duì)行業(yè)的推動(dòng)作用，因?yàn)閷?dǎo)致行業(yè)步入冬天的根本原因尚未消除，從國(guó)際局勢(shì)變化來看甚至還有惡化跡象。

　　對(duì)于影響行業(yè)不景氣的原因，我們?cè)谛袠I(yè)系列月度報(bào)告中曾有持續(xù)的跟蹤和分析，主要包括：1、全球經(jīng)濟(jì)疲弱導(dǎo)致外部需求放緩，進(jìn)而加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；2、燃料動(dòng)力價(jià)格、勞動(dòng)力成本持續(xù)走高，使得成本上漲壓力持續(xù)存在。

　　我們認(rèn)為：外部需求的放緩使出口部分遭遇極大打擊，出口企業(yè)產(chǎn)品滯銷、紛紛倒閉，或?qū)⒉糠殖隹谪浳镛D(zhuǎn)內(nèi)銷，并因此加劇了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供求失衡。所以目前行業(yè)最大的問題來自供需的不平衡，只要供需狀況得不到解決，企業(yè)盲目擴(kuò)大投資也只能是加重虧損。這也是我們認(rèn)為“利息雙降”拉動(dòng)投資的能力不宜夸大的理由之一。

　　出口下滑依舊 短期難有好轉(zhuǎn)

　　承接前幾月的出口頹勢(shì)，8月份出口數(shù)據(jù)更加不樂觀：當(dāng)月紡織品增速僅為11.46%，同比減少7個(gè)百分點(diǎn)；服裝出口更下降0.98%，而去年同期為增長(zhǎng)19.46%。1-8月份，我國(guó)紡織品服裝出口總額達(dá)1189.5億美元，其中，服裝出口750.3億美元，增長(zhǎng)2.6%；紡織品439.2億美元，增長(zhǎng)22.4%；累計(jì)出口僅增長(zhǎng)9.17%，較去年的19.23%下滑10個(gè)百分點(diǎn)，出口惡化的狀況繼續(xù)放大。（