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　　宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸向好，供給側(cè)改革政策力度不減，紡服產(chǎn)業(yè)鏈中上游漲價頻現(xiàn)。一季度GDP同比增長6.7%，3月CPI同比漲2.3%，低于市場預(yù)期的2.4%，PPI 同比降4.3%，高于市場預(yù)期 0.3 PCT，宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期逐漸向好，穩(wěn)增長初見成效。3月出口同比增長18.7%，為9個月來首次增長，出口數(shù)據(jù)增長對于棉紡行業(yè)有刺激作用。加上供給側(cè)改革政策力度不減，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈中上游開始出現(xiàn)漲價現(xiàn)象，尤其體現(xiàn)在棉紡與印染兩個子行業(yè)。
　　
　　我們認(rèn)為本次棉花價格上漲主要是由于國家儲備棉輪出政策推遲超出市場預(yù)期、國內(nèi)外棉花供給下降與短期需求上升造成的。1）政策方面：輪出政策預(yù)計5月3日開始實施，時間推遲超出市場預(yù)期，產(chǎn)生近3周的企業(yè)生產(chǎn)用棉空檔期。2）供給方面：國內(nèi)目前棉花市場供給主要分進(jìn)口棉和國產(chǎn)棉。2015年受到發(fā)改委不增發(fā)進(jìn)口配額影響，進(jìn)口量大幅下滑39.8%。國產(chǎn)棉內(nèi)疆棉產(chǎn)量占6成以上。由于氣候影響，疆棉同比下降21.2%。進(jìn)口棉及國產(chǎn)棉產(chǎn)量大幅下降，導(dǎo)致供給端數(shù)量緊張。3）需求方面：國內(nèi)現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)性缺乏，企業(yè)低庫存導(dǎo)致短期需求上升。由于政策推遲及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振，造成企業(yè)短期補(bǔ)庫需求強(qiáng)烈，提升了價格。
　　
　　紡紗制造公司受益棉花漲價，受益標(biāo)的：百隆東方、華孚色紡，預(yù)計短期存在業(yè)績彈性。我們對兩家公司的業(yè)績彈性進(jìn)行初步測算。1）百隆東方：受益漲價，若棉花漲價5%、10%、20%，預(yù)計一季度凈利潤增長10.76%、24.58%、52.21%。2）華孚色紡：受益漲價，若棉花漲價5%、10%、20%，預(yù)計一季度凈利潤增長32.87%、63.56%、124.94%。3）棉花漲價與標(biāo)的公司股價存在一定的正相關(guān)性。我們選取2010年至2012年3年數(shù)據(jù)，測算后，發(fā)現(xiàn)棉價與公司股價相關(guān)性較高，并且股價存在短期的滯后性。
　　
　　印染行業(yè)供給側(cè)政策持續(xù)加力，“亮劍”動真格，推薦標(biāo)的：航民股份。1）政策方面：環(huán)保壓力下產(chǎn)能關(guān)停并轉(zhuǎn)力度超出市場預(yù)期。重鎮(zhèn)浙江再亮劍，再次大幅關(guān)停省內(nèi)印染產(chǎn)能。2）供需方面：需求方面變化較小，供給大量減少造成印染價格出現(xiàn)上漲。3）航民股份：作為龍頭公司充分受益于產(chǎn)能集中度提升和產(chǎn)品提價，若產(chǎn)品價格分別提升5%、10%和15%，則業(yè)績彈性分別位35.8%、71.6%和 107.4%。目前公司作為龍頭市占率也僅為個位數(shù)，長期看產(chǎn)業(yè)集中度提升有望加大公司優(yōu)勢。
　　
　　風(fēng)險提示：棉花價格持續(xù)上漲使行業(yè)競爭力下降、印染漲價不及預(yù)期.